汇市楼市 重在控制风险

楼市和汇市都是当前经济的热点，如何制订实施好有关政策是考验政府部门的执政能力。

走向自由波动

汇率面临资本流出带来的短期压力与人民币国际化的长期诉求的冲突。

短期来看，中国经济增长进入换挡期，相对其他国家的经济增速差值在缩小，人民币资产相对收益率缩小，这令资本短期出现外流，从而使得人民币短期有一定的贬值压力。

长期来看，中国已成为全球第二大经济体，人民币在全球贸易和支付体系中的比重日益增加，国际货币基金组织(IMF)已将人民币纳入SDR货币体系，中国要成为真正的经济强国，人民币国际化在这个进程中具有举足轻重的作用，因此人民币国际化的长期诉求在不断提升。

我们看到，汇率改革明显加速。自去年“811”汇改以来，人民币汇率经历了一波较为明显的贬值走势，货币政策“让汇”意图明显。“让汇”指的是放开对汇率的干预，让市场释放部分贬值压力，加快推进人民币国际化的进程。

随后，今年年初人民币汇率的加速贬值，造成了市场的恐慌气氛，投机资金加大杠杆对人民币进行做空，影响人民币的稳定，这令政策不得不转向维稳，并适当加强资本管制，以防汇率风险向其他金融市场过度蔓延。但随着贬值预期的逐渐稳定，人民币国际化仍是长期方向，汇率逐步自由波动是长期目标。

从平衡的角度思考，汇率在“让汇”与“汇稳”的拉锯中，逐渐走向自由波动，或是较好的政策选择。

维稳楼市 避免风险

楼市面临短期结构性泡沫膨胀与长期系统性下跌冲击可能的冲突。

短期看，一二线城市房价的大幅上涨，并未带动三四线城市房价的明显上行，尤其自去年年底以来的快速大幅上涨，引发结构性泡沫膨胀隐忧。

从长期来看，由于人口结构的变化，以及城市化进程的演变，房地产市场可能面临系统性下跌的风险。

我们看到，自2014年以来，房地产市场出现明显的投资放缓迹象，房地产库存在三四线城市高企，这令整个房地产行业承受较大压力。但是，由于房地产行业在中国经济中的支柱性作用，房价下滑对银行等金融机构影响较高，实体经济对房地产相关的投资、消费依赖性过强，因此维稳楼市关系到整体经济的系统性安全，“保楼”的实质是确保短期不发生系统性风险。

从长期的目标来看，楼市的泡沫仍需要缓慢“出清”，这包含两个方面：一方面，要消化目前接近7亿平方米的待售面积，以及近70亿平方米的在建面积;另一方面，要减少经济对房地产的依赖，也要隔断房价对其他金融市场和金融机构的传染。因此，楼市需要在短期的“保楼”前提下，逐步缓慢地达到“楼清”，才能在避免系统性冲击的条件下，完成经济转型。

“保楼让汇”与“楼清汇稳”。

综合楼市和汇市来看，鉴于房地产市场对中国经济的重要性，短期仍然需要保证房地产市场的健康发展，以防止出现系统性风险，通过“保楼”来维稳经济增长;另一方面，可以让市场力量来主导汇率变化，逐步推进汇率改革，促进人民币国际化进程的同时，也释放部分经济减速风险，为楼市逐步出清赢得时间。

在美联储加息的背景下，美元仍将再次走强，人民币对美元汇率可能在2016年再小幅贬值3%~5%。如果美联储加息超出预期，人民币贬值可能过快，房地产市场也可能遭遇风险，从而增加“保楼”难度。因此，需要通过托举式的贬短期的“保楼让汇”策略，来为楼市的出清，以及人民币国际化，赢取时间，为实现“楼清汇稳”的长期目标创造条件。